【研究报告内容摘要】
事件中国长城 4月 29日晚间发布 2019年年度报告,实现营业收入108.44亿元,同比增长 8.34%;归母净利润 11.15亿元,同比下降 0.51%;扣非归母净利润 4.90亿元,同比增长 40.17%。29日晚同步发布公司 2020年一季报,q1实现营收 11.20亿元,同比减少 41.64%,;归母净利润-2.82亿元,同比下降 614.18%;扣非归母净利润-2.59亿元,同比下降 645.25%。
简评1. 证 公司营收增长全部来自于信息安全整机业务,验证 2019年信创示范项目落地。公司 2019年信息安全整机业务实现营收27.70亿元,同比增加 8.41亿元,大部分收入增长来自于信息安全整机业务板块子公司长城信安营收同比 2018年增长 6倍,验证了 2019年信创示范项目中国产飞腾整机采购销售。
2. 公司全年降本增效成果显著,三大业务板块毛利率均有提升,国产整机小规模销售仍然取得较高毛利率。公司 2019年三大业务高新电子、信息安全整机、电源产品毛利率比上年同期分别增长 3.31、5.75pct、2.07pct。信息安全整机营收和毛利率同步高增。从各大业务营业成本拆分来看,除信息安全整机销售大增带来原材料采购大增外,其他业务原材料、人工成本、费用都有不同程度的下降,公司降本成效显现。
3. 公司 国产整机全国布局基本成型 ,与多 地政府合作在 落成国产 整机产线 。2019年至今,公司先后在河南、山西、安徽、浙江、新疆、黑龙江、山东、江苏、四川等省市相继投资设立产业化基地和全资子公司,面向当地信创市场提供高性能国产整机产品和技术服务,公司在全国范围内的信创市场和产线布局取得明显先机。
4. 公司持股天津飞腾 31.5% 股权,腾 天津飞腾 2019年营收同比增长 225.27% , 净 利润首次实现扭亏。公司 2019年 11月完成飞腾股权注入,随后飞腾公司进行股权激励计划,公司目前持股飞腾 31.5%,飞腾在 2019年完成 2.07亿收入,同比大幅增长,首次实现净利润 446.79万元。随着今年信创市场大规模落地,飞腾芯片作为主流国产 cpu 芯片营收将实现至少翻倍增长。5. 公司一季度 营收利润 受到疫情影响下降较大,随着疫情基本结束,后续订单迎来爆发性恢复,继续看好二季度及下半年业绩高增。 。我们预计随着二季度国内疫情基本结束可控,公司二季度的订单将迎来爆发性恢复。
随着 5月两会召开,政府军队采购招标工作启动,高新电子业务板块恢复增长、信创市场开启大规模落地应用,我们持续看好二季度及下半年业绩恢复和爆发性增长,全年经营指标达成市场预期。
盈利预测与投资评级我们认为,随着疫情结束,信创市场今年确定性落地,国产整机芯片销售放量,对于未来三年公司经营业绩实现高速增长保持乐观。考虑公司 2020年中电长城大厦物业房产销售基本完成,将为园区及物业服务业务带来超过 20亿收入增量,而 2021年房产销售很少。综上,我们预测公司 2020年至 2021年营收分别为 158.04、175.15亿元,归母净利润分别为 17.7、16.0亿元,相应 20年至 21年 eps 分别为 0.61、0.55元,对应当前股价pe 分别为 20、22倍,公司作为自主 cpu 核心标的和自主整机主要供应商,稀缺性明显,维持买入评级。
风险与提示:自主安全应用推进不及预期,公司自主整机投产不及预期。

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