【研究报告内容摘要】
皇马科技发布2020q1财务报告,公司实现营业收入为3.49亿元,同比下降14.35%;归母净利润为5,869.28万元,同比增长6.52%。
支撑评级的要点
受到疫情影响,公司大品种产品销量下滑,小品类产品销量持平。分产品而言,公司大品种产品销量为10,839.84吨,同比下降29.14%。销售均价为8,301.45元/吨,同比下滑5.37%,源于下游减水剂需求受到影响较大;小品种产品销量为18,974.44吨,同比持平。销售均价为13,313.72元/吨,同比下滑7.47%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,332.41元/吨、8,119.11元/吨,同比分别下降6.14%、11.13%。原材料的下降使得公司盈利提升。
期间费用率小幅下降,主要源于利息收入增加。2020q1公司期间费用率为8.04%,同比下降0.58pct。其中财务费用率为-0.26%,同比下降0.76pct,系公司利息支出减少及汇率变动影响。销售费用率、管理费用率和研发费用率同比持平。公司毛利率为23.45%,较去年同期上升0.48pct,净利率为16.83%,同比上升3.29pct。
产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)项目”已经技改投产,2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。此外,公司研发能力突出,目前已开发研制出了千余种产品,产品差异化程度较高,客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头,客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈,迎来新一轮快速增长。
估值
预计2020-2022年每股收益分别为1.14元、1.51元、1.90元,对应pe分别为15.1倍、11.3倍、9.0倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

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